600517 置信电气 详细分析

泡菜

600517 置信电气

发展状况VS规划

公司主营产品非晶合金变压器采用新型导磁性能突出的材料非晶合金，节能效果显著

公司在97年引进美国GE技术的基础上进行二次研发，目前非晶合金变压器技术水平已经达到世界先进水平，在国内市场性能最稳定，有十年以上挂网经验，而且噪音低

公司是国内唯一一家规模化生产非晶合金变压器的公司，其非晶合金变压器市场占有率一直保持在80%以上

近年来国内已经有不少企业看到了非晶合金变压器市场的巨大潜力,纷纷准备上马非晶合金变压器生产,但由于技术积累和市场拓展等原因,加上公司的先发优势,在未来的两三年内将较难对公司构成实质性威胁

公司结合我国变压器市场的区域性特点，采取与地方电力部门合作的方式，以合资合作的形式增加生产能力，用技术和管理来换取产能和市场。

05年公司与江苏电力系统企业合资成立江苏帕威尔置信非晶合金变压器有限公司，目前该省50%的新增配电变压器采用了非晶产品，成功开拓了江苏市场后，公司07年、08 年先后与福建、山东、上海、山西当地的电力系统优势企业成立合资公司，将复制这一成功模式。

“江苏模式”成功的主要原因在于变压器的采购集中于省网.但是并不是所有省份的变压器采购权都如此集中,如浙江省,下属各个市都有采购权,因此“江苏模式”就不利于推广.

公司06,07年江苏的采购量占整体销量的50%以上

06年公司实际生产非晶合金变压器14108台,销售11550台,市场占有率达到80%

07年公司本部产能2万台,江苏帕威尔置信设计产能为5000台,福建和盛置信设计产能3000台,增发项目2010 年达产后产能为3万台,山东爱普置信设计产能为3000台,上海联能置信8000台的设计产能.到2010年公司本部及其各地参股公司的合计产能将达6.9万台.07年所有竞争对手产能不足2000台,且没有扩产计划.

公司管理层认为产能不是瓶颈,1-2班倒提升到3班倒即可迅速扩大产能.若还是无法满足订单,可以租地新建厂房,3个季度即可建成,工人培训仅需2个月.

07年8月公开募集3.49亿,用于新增3万台产能的项目.从项目开工到正式投产需要7个月,预计三年达产.

08年8月公司出资3.38亿收向汇盈投资发展有限公司收购子公司日港置信60%的股权,完成后持有100%股权

产业技术特征

在电网中,电能从发电厂发出要经过多级变压器变压以及不同的电压网络传输才能到达用户,供用户使用,由于“涡流”使变压器的铁芯发热损耗,即“铁损”,这是变压器能量损耗的重要部分.

变压器分为升压变压器、输电变压器和配电变压器三类.其中配电变压器消耗了2%的总发电量,因此采用节能的配电变压器对实现电网线损率下降的目标意义重大.

目前普遍使用的变压器为硅钢做的铁芯,如果使用非晶合金做成铁芯,则能够将空载损耗率降低60%-80%

在空载状态下,单台500KVA容量的非晶合金变压器能耗比相同容量的硅钢S型和硅钢S11型分别低75%和65%,年相对节电3854和6307KWH.

非晶合金变压器由于技术领先，高效节能，美观环保，成为电网公司的推广产品，2006年以来直接受益于节能政策的推进，市场需求增长迅速。

对于进口产品,由于国内外电网频率不同、电压等级不同、变压器的额定容量不同、阻抗电压百分比以及有关损耗等参数都不同,甚至使用的计量单位也不一致,国外产品至今未在国内有规模销售

与普通变压器不同,由于非晶合金具有较高的硬度,是取向硅钢片的5倍,非晶合金带材的加工剪切很困难,对设备、刀具要求较高.所以非晶合金铁芯的加工需要在专业化的工厂中完成

一般的非晶合金变压器容易被电流击穿.而公司为保证产品质量,用峰值电压高于国家标准25%的强度进行产品雷电冲击试验,产品合格率达99.8%.

一般的非晶合金变压器噪音较高.而公司通过技术改进,将产品的噪音控制在45分贝以下,符合国家居民区配电变压器应用标准.

非晶合金变压器的运行可靠性要求高,需要在各地区不同地理环境、气候条件、电网环境下长时间挂网测试.而公司的产品已在上海、浙江、江苏、山东等20多个省市挂网运行,最长运行时间已接近10年,没出现故障

最核心的工艺体现在非晶铁芯的制造以及铁芯和铜箔的结合这两个环节.公司不允许记者参观该两个工序.

非晶合金铁芯的接头普遍采用的则是搭接技术,该技术的缺陷是噪音很高.研发团队通过大量的试验,开发了一种新型的搭头技术,较好地解决了该问题.

非晶合金铁芯加工成型后,需进行退火处理.要保持铁芯性能达标和稳定性,退火过程中的温度控制极重要.

非晶带材是20世纪70年代问世的一种新型合金材料,是由被熔化的铁硅硼合金用特殊的工艺以极高速度一次性从喷嘴中喷出,并迅速冷却后形成厚度为0.02-0.04mm的固体薄带,带材的原子排列组合上呈无序结构.

非晶合金变压器对输电系统无特殊要求,无论是电力使用高峰或是低谷它都连续节能,对长期处于负荷率低时段或季节的城市电网和农村电网节能降耗尤为重要.

产业经济特征

国家电网要求在电力产品选用时采用“TOC法”进行综合比较,非晶合金变压器绿色环保、低空载损耗、高性能价格比的优势为电力部门所认识和接受,但是各地电力部门，尤其是经济不发达地区的供电部门,为了保护下属电力设备企业,往往通过行政命令方式安排这些企业的普通产品优先使用

06年我国输变电线路的线损率为7.70%,美国为6%,日本为3.89%.

节能降耗压力和双赢模式动力提升了电网对非晶变压器的需求

使用非晶变压器2-5年后即可收回相对硅钢变压器较高的初始购买成本,有利于电网公司的盈利提升.

07年公司生产规模的扩大,非晶变压器的价格已经下降至仅比常规变压器高15－20%左右

在规模效应下,公司单位成本在行业中最低.公司采用保守定价策略,即保证约20%的毛利率,限制新进入者

电网公司最看重的是输配电设备的稳定性,因此往往不会轻易采购行业新进入者生产的产品.公司的产品近10 年的挂网稳定运行业绩得到了电网客户的高度认同,形成了极高的品牌壁垒.

单台价格由06年6.4万元降至07年5.1万是因为小容量的农网变压器相对城网变压器销售比例上升,以及价格低廉的配电变压器相对组合变压器比例上升.

变压器产品生产周期短,一般1-2个月,对采购量多和交货期紧的订单,可调整生产计划、加班等方式解决.

置信本部和青浦基地将继续享受高新技术企业15%的优惠税率,其余子公司税率08年将由33%回落至25%.

政策

国家发改委制定的《节能中长期专项规划》指出要采用先进的输、变、配电技术和设备，逐步淘汰能耗高的老旧设备，降低输、变、配电损耗.

国家发改委与科技部于05年共同组织起草了《中国节能技术政策大纲》,明确指出:"推广生产和应用S11型及非晶合金铁心型低损耗变压器等节能型配电设备及附件."

05年11月国家发改委发布了《中华人民共和国电力行业标准-配电变压器能效技术经济评价导则》,指导变压器用户全面认识高效节能变压器的经济性.

07年4月国家发改委发布了《能源发展“十一五”规划》,指出到2010年,使电网线损率下降到7%左右.

下游VS市场容量

“十一五”期间，随我国城市及农村电网改造投资力度的加大，配电变压器的需求量仍有望保持10%-15%的增长。全国每年平均更换和新增的配电变压器将达到约50-60万台

我国08年在网上使用配电变压器约500万台,其中53%是十年内投运,30%是11-20年内投运,17%(约85万台)已运行20年以上,这85万台都是高损耗变压器,预计有8万台/年需更换(配电变压器平均使用寿命约20-30年)

因此每年变压器市场容量约为70万台左右，若其中的20%采用非晶合金变压器，则全国每年非晶合金变压器的需求量将达10万台以上，市场容量巨大。

我国每年新增配电变压器50-60万台,预计2010年非晶合金变压器占比将达到10%,即5-6万台.

假设"十二五"内GDP年均增5.5%,发电装机与经济等速,则2011年后每年新增装机5000万KW.若电网容载比达12:1的合理水平,则新增变电容量达到6亿KVA.以40%为配电容量算,那么每年新增配电变压器2.4亿KVA.每台500KVA算,每年48万台.若非晶合金变压器占30%,则每年需求14万台.(未考虑对存量硅钢变压器的替代)

从实际情况看"十一五"后3年电网建设和改造的投资额约1万亿,复合增长16%左右,年均投资额3000多亿.

上游VS成本

非晶合金和铜占到原材料成本的近90%

在非晶合金变压器原材料成本中,铜占到30%,因此铜价的上涨是产品成本上涨的重要因素.

所有子公司联合采购铜、变压器油等原材料,管理层将走访100多家供应商洽此事,这也会有利于成本节约.

非晶合金变压器行业的上游产业主要包括非晶合金带材制造业和非晶合金铁芯加工业

带材

非晶合金带材已知的制造商为日立金属和安泰科技两家.日立金属在扩产后非晶合金带材产能已达到5.2万吨/年.安泰科技目前的年产能只有1000吨,但是安泰近两年的产业目标是建设4万吨非晶带材生产线

非晶合金带材的生产具有较高的技术门槛.随着安泰科技介入非晶合金带材的生产,日立金属垄断逐步被打破,非晶合金带材的价格有望下降.

06年非晶合金变压器的产销量比05年翻了一番,而带材价格仅从05年20.04元/公斤提高到06年23元/公斤

非晶带材的原材料成本中铁占85%,硼占15%.08年上半年铁矿石价格飙升也增加了非晶带材的成本.

日立金属计划将非晶带材的产能由06年底2.2万吨提高到07年底5.2万吨,仅用一年就将产能提升136%,可以满足7万台500KVA非晶变压器的需求

日立金属的非晶合金带材的定价是盯住硅钢价格的,即保证非晶合金变压器与同类型硅钢变压器的价格比为 1.15-1.20:1,以保证非晶合金变压器的综合竞争优势.

日立金属披露08年带材产能5万吨,09年4月产能达8万吨,2015年产能达15万吨,是目前产能的3倍.

铁芯

06年公司与上海日港置信签订的铁芯供货价格为37.8元/公斤

日港置信07年铁芯加工产能已达到13000吨,是国内规模最大的非晶合金铁芯生产企业

置信电气为加强上游产业链控制，08年8月出资3.4亿元，向汇盈投资发展有限公司收购子公司日港置信60%的股权，收购完成后，将持有日港置信100%的股权。

07年上海日港置信的铁芯供货价格约38元/公斤(含税).

日港置信和日立金属的采购协议是美元计价,人民币的升值将减少成本上涨压力.

日港置信07年生产铁芯约1.3万吨,08年计划生产铁芯1.5万吨至1.85万吨,可供应3.5-4万台非晶合金变压器.为保证公司及其合资公司的需要,日港置信2010年铁芯产能要达到3万吨以上.

中机联供是日立金属中国区独家代理,已有非晶铁芯产能3000吨,计划08年后形成年产1万吨的能力.

泡菜

07年2季主营收入5.09亿,同比增122.3%.净利润0.8亿,同比增136.2%.

07年2季综合毛利率同比降7点.因为配网变压器销量增速高于整个变压器销量增速,而非晶合金配电变压器的毛利率在12-20%之间,低于非晶合金组合式变压器的35%毛利率.

07年2季投资收益1925万,同比增240%,投资收益主要来源于公司持股40%的日港置信公司

07年8月公开募集3.49亿,用于新增3万台产能的项目.从项目开工到正式投产需要7个月,预计三年达产.

07年3季主营收入7.96亿,同比增96.5%.净利润1.1亿,同比增126.7%.

07年4季主营收入12.58亿,同比增68.86%.净利润1.77亿,同比增150.18%.

07年4季毛利率22.8%,同比降2.33点.一方面是原料价格上涨,一方面公司以保守定价策略限制竞争者进入

07年4季随着电网对公司产品节能性的逐步认可,公司全年合计销量约2.5万台,同比增112%,仍保持80%以上的市占率.从生产基地来看，上海非晶子公司生产约1.8万台,江苏帕威尔生产约0.6万台.

07年4季产销量约2.5万台,其中配电变压器占到总产量的80%,组合变压器占20%.

07年4季营业费同比降46.4%.因为公司与电网成立合资公司的运营模式,合资方即客户,节省大量营业费.

07年4季参股40%的日港置信投资收益4200万,同比06年的900万大幅上升.

08年日港置信铁芯供货价格与07年一致.08年日港置信向日立金属采购非晶合金带材的价格并未上调.

08年1季主营收入3.59亿,同比增48%.净利润4341万,同比增55%.非晶合金变压器交货约7400台.同比增77%

08年1季日港置信贡献投资收益927.9万,同比增81%.

08年1季毛利率20%,同比降3.4点.原因是农网改造所需变压器增多,还有铜价大幅上涨.

08年上半年暂时按25%税率征收所得税.下半年高新技术企业认定后,会获得15%的优惠税率.

08年5月公司与山西省成立合资公司,占51%资本,设计产能5000台.成功复制"江苏模式",进入山西市场.

08年8月公司出资3.38亿收向汇盈投资发展有限公司收购子公司日港置信60%的股权,完成后持有100%股权

08年2季主营收入7.06亿,同比增38.71%.净利润8792万,同比增22.89%.

08年2季净利润率下降原因:1)毛利率下降.2)新会计准则使日港置信约500万利润延迟在下半年确认.3)由于合资公司产量增加,少数股东权益大增.

08年2季带材价格约为30.8元/公斤,上涨10%,以生产1公斤铁芯需要带材1.7公斤要铁芯约450公斤计算,带材价格上涨10%,压器提价3.5%左右可以抵消对毛利率的影响.

08年9月公司公告与江苏签定3.24亿合同,08年12月交付7392台非晶合金变压器.另外与山西签定0.93亿合同

08年3季主营收入11.6亿,同比增45.6%.净利润1.51亿,同比增36.44%.

08年第3季毛利率由上半年的20%提高到25%,主要原因是铜和钢材价格的大幅下降,使产品成本降低.