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600583 海油工程 简单分析

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发表于 2009-8-12 12:46:59 | 显示全部楼层 |阅读模式
600583
海油工程
简介
海油工程是国内目前唯一一家承揽海洋石油、天然气开发工程建设项目的总承包公司
公司主要从事海上油气田开发工程及其陆地终端的设计与建造,各类码头钢结构物的建造与安装,各种类型海底管道与电缆的铺设,海上油气田平台导管架和组块的装船、运输、安装与调试,以及海洋工程及陆上设施的检测与维修等业务.
石油勘探->钻井->开发->生产,等一系列产业构成了完整的石油服务业链条.公司主营就是"开发"环节.
海油工程的目标是"建设具有国际竞争力的、专业化、国际化能源工程公司".07年公司制定向“中下游、深海”两翼发展的策略.
资本运作
海油工程在天津塘沽和广东湛江已建有两个施工场地,其中,塘沽场地钢结构年加工能力约为5万吨,场地面积 18万平方米,四条滑道;广东湛江场地年加工能力为1.5万标准吨
07年-09年海油工程将加大资本开支,主要的场地和装备投资为:青岛场地,3万吨驳船,大型深水铺管船和浅水铺管船.投入使用后,公司的建造能力将增加到07年上半年的5到6倍
公司的3万吨导管架下水驳船在07年4月10日开始建造,预计08年2月完工.主要用于深水导管架的海上安装
浅水铺管船,07年上半年仍在详细设计阶段,预计投资10亿,09年完工
大型深水铺管船预计投资23亿,2010年完工,作业水深可达2000米以上,是整个中海油深水战略的重要一环
07年2季公司决定投资17.24亿购买1艘7000吨级起重船(比蓝疆号起重力高1倍),与3万吨驳船配合.
07年11月公司发行12亿公司债.但相对08-10年巨大的资本支出公司债显然不够,预期08年公司会进行融资
公司预计08年资本支出将达76亿,约为前5年资本支出总和的2倍.显示出公司进军深水的战略将加快推进
08年1月激励草案提请.行权条件:ROE09年不低于13%,10年不低于15%,11年不低于17.5%.营收增速09年不低于20.5%,10年不低于26%,11年不低于29%.EBITDA增速09年不低于32%,10年不低于33.7%,11年不低于38%
营收增速是最关键指标,09年-11年年均25%的营收增速极大地增加投资者对公司的长期发展信心
08年1月28日公司公告拟定向增发筹资不超过60亿,用于购置7000吨起重船、建造深水铺管起重船等7个项目.项目投向与公司07年所发公司债基本一致,只是原计划项目融资的追加.
若增发成功,公司债和本期增发可覆盖未来5年100亿资本支出计划的40-70%,剩余部分可凭自身现金流满足
08年11月17日股东会,修改增发价为11.53元,不超过2.6亿股,募集约30亿,在08年末或09年初时完成增发
公司08年3季报公布仍需购置甲板船,液压打桩锤,潜水设备,半潜式工程船等等,未来资金仍比较紧张.
产业技术特征
海上作业的产能和技术瓶颈主要取决作业船只的数量及利用率情况,特别是重型吊装机和深海的铺管船装备
导管架下水驳船将深水导管架运到指定海域,将导管架滑移下水,再由大型起重船舶将导管架扶正并安装.
海上工程船供不应求,海油工程以租用国际公司的工程船的方法可能将付出越来越高的代价,而且相当被动,不符合公司打造现代海洋重工的远景目标.
06年在公司17条各类作业船只中,具有起重、铺管功能的作业船仅3条,其中能够完成3800吨以上及150-200米水深铺管任务的作业船仅“蓝疆”一条.
07年公司正在委托设计建造一艘浅水铺管船及一条深水铺管船,预计投资分别为12亿和23亿,预计到09年两船相继建成之后,能初步满足海油工程进行300米-2000米水深铺管作业的需要,大大加强海上作业能力
印尼SES项目施工中,公司提前12天完成了168公里海底管线的铺设,并创造了陆地和海上连续103万人工时无安全事故和日铺管线182根的纪录
产业经济特征
海油工程竞标报价采用成本+利润方式,对项目进程中的成本控制将直接影响到项目最终实际利润.
由于海上作业设备运作费用高昂,一些作业船只单天的租用费就达上百万元,因此,对项目的成本控制主要包括对项目工期、项目质量的控制能力.
公司海上安装及模块大修等都创出历史最短工期记录,比合同规定提前完工
公司对蓝疆等主力作业船按小时编制了施工计划,统筹安排项目,作业船整体在航天数及工作天数进一步提高
06年在投入总工时比05年增加40%的情况下,损失工日事件率和应记录事件率同比下降约50%,做到增量提质
项目实际毛利率与项目实际完成情况有关,主要包括工期、质量、原材料价格等,另外公司固定成本占比很高,轻微的闲置也会导致毛利率显著下降,所以作业船舶的在航天数、工作天数、设备使用率等因素很重要
高油价(60美金/桶左右)以及中海油较低的平均采油成本(11美元左右/桶)使得海油工程毛利率在20%左右
未来青岛基地的陆地建造业务收入占比上升,陆地建造业务毛利一般低于海上安装建设,会拖累整体毛利率
深水业务通常有20%的风险系数,就是说1亿美金的总包合同可能最大有2000万美金的意外损失,而一般国际深水项目的毛利率也只是20%,一旦有重大工程失误,将严重拖累业绩
公司享受高科技企业15%的优惠税率,通常先按33%征收,通过高科技企业认证后返还18%.如果高科技企业政策不变,08年起按照25%征收,而同年收到07年18%的返还,则有效税率会大幅下降到10%左右.
在承包工程中,公司可能外包部分业务,例如浮式生产储油装置的船体
公司07年底实际使用船舶90余条,但仅十几艘是属于公司所有,其余均为外租,其中包括十艘左右的起重船
随着公司固定资产规模的快速形成,外租船舶和外包制造的数量都将大大减少,有利于公司毛利率的提升
浅水铺管船日费约35万美元,按照180天工作量计算,年收入约4亿元
下游市场容量VS产能
据预测,整个南海的石油地质储量大致在230亿至300亿吨(1460亿桶-2190亿桶)之间,约占中国总资源量的1/3,有"第二个波斯湾"之称.十一五期间我国原油新增产量将主要来自于海洋.
据统计,05年我国平均石油探明率为38.9%,而海洋石油探明率仅为12.3%,天然气仅为10.9%,远低于美国75%的探明率,勘探开发潜力很大.
05年底中海油拥有净探明储量约23.6亿桶油当量(约为3.02亿吨).以目前公司(海油工程)的生产能力和设备保有量,即使考虑产能的快速扩展,中海油的净探明储量也足够使公司饱和工作10年.
公司的收入及毛利率由中海油资本支出决定.02-05年公司收入增速与中海油开发成本投资增速呈正相关性
中海油资本支出中,开发成本约占70%,勘探成本约占20%
中海油十一五期间用于石油开采投资的计划约为1100亿人民币.
06年中国海油气总产量突破了4033万吨油当量,而中海油规划2010年能源供应总量达1亿吨油当量
中海油公布07年用于油田开发的资本开支预计同比增19%至36亿美元,公司07年工作量比06增15%有了保障
据中海油年初公布的资本开支计划,08年用于油田开发的资本开支为41.46亿美元,较07年增长14%
据《国土资源十一五规划纲要》,中海油到2010年的原油产量年增目标设定在8%以上.为达此目标,预计中海油的油气开发活动资本支出规模的还将维持30%以上的年复合增长率
一.决定中海油资本支出的因素
中海油开发成本投资受3个因素影响:1)成品油价.2)桶油开发成本.3)国家政府能源战略
A.成品油价
影响成品油价的因素:1)需求总量.2)政治、军事及地区因素.3)消费国能源政策.4)国际金融市场波动
油价的提高导致99-05年全球石油勘探开发投资从675亿美元增长到2070亿美元,增幅达到200%.06年预计增加到2530亿美元,同比增长22.2%
B.桶油开发成本
05年全球加权平均桶油开发成本是9.13美元,比02年的每桶6.74美元提高了35%.原因:1)陆地油气田发现规模越来越小,发现难度越来越大.2)原材料、人工费以及工程技术服务价格上涨导致了成本上升.
06年中海油对于海洋油井的评价是以桶油价格28-30美元作为基准线,其开发成本约为11美元/桶,市场桶油价格保持在35美元以上就不会对中海油开发力度造成影响
08年底随着钢材价格下降,油公司开发油田的成本能够降低,中海油09年在开发领域的资本支出将继续增长
07年中海油有限的原油开采完全成本约22美元/桶,几年后油价高于50美元的可能性大
C.国家政府能源战略
我国对进口原油依赖程度日趋加深.进口占总消费量中从01年的27.7%升至06年的45%.2010年进口达2亿吨
无论是出于成本考虑还是出于对国家安全考虑,都促使国家大力加强国内油气田的投资开发力度
二.青岛基地
05年由于海油工程的产能利用率保持在100%,陆地建设项目只能分包其他企业完成.为解决陆地加工瓶劲的紧迫要求,青岛基地项目应运而生.
青岛基地总投资17-18亿,09年建成后将是全亚洲最大的海洋工程陆地建造基地(超过韩国现代基地)
青岛基地用于建造国内外海上油气田开发工程所需的桩基式平台、浮式平台和海上油气处理装置总包等相关设施,同时提供海上作业船只的停靠补给
青岛基地预计年产钢结构件20-25万吨,2500-1.2万吨组块18.7个,2500-3万吨导管架6.4个,年产值60亿
青岛一期工程已于06年6月底按计划顺利投产,建成三条滑道,主要用于200米以下浅水项目的陆地建造.
青岛二期工程主要是一条200米以上准深水导管架制管车间及滑道,工程采取边施工边投产模式
青岛三期工程主要针对标准深水浮式结构建造.二期、三期在09年初全面投入生产
青岛基地三期完成后,能建造FPSO大型上部模块、TLP、SPAR和半潜式平台等,形成对深水战略的有力支撑
三.深海业务
未来海洋石油开发投资,特别是亚太地区的一个显著特点就是向深海转移.据估计全球的深水储油量达到2000亿桶(270亿吨),约占全球可采储量的22%.
06年公司承包的南海流花11-1FPSO改造和锚链更换项目,水深达到305米,为拓展深水业务和积累深水施工经验奠定基础
07年南海流花11-1FPSO改造和锚链更换项目完成,仅花1年零3天.是公司首次超过300米的深水作业.
07年4季南海海域对公司营收的贡献达到55.2%,同比增12点.显示开发由渤海等浅水区向南海等深水区转移
08年之后深水业务开始进入公司主营,高风险和经验不足可能会导致毛利率下降
深水业务通常有20%的风险系数,就是说1亿美金的总包合同可能最大有2000万美金的意外损失,而一般国际深水项目的毛利率也只是20%,一旦有重大工程失误,将严重拖累业绩
四.向外延伸的业务
06年海油工程加大中下游市场开发力度,承揽了珠海液化天然气、立沙码头建设、惠州炼油等中下游项目
中海油逐步进入炼油业务、LNG业务和非常规能源,包括风能、油砂等等.海油工程承接码头、炼厂、LNG接受站项目,是在海上作业存在设备瓶颈下的另一种突破
公司海外发展的重点是亚太地区、非洲(主要是西非)和里海地区
印尼Kodeco项目的中标,标志着公司在海外市场开发上迈出了关键一步
07年7月5日海油工程作为分包商与MODEC签署承担FPSC上部模块5年期协议,是开拓海外市场的开始
MODEC主要业务是海上浮式油气生产设备设计、建造、安装和销售.包括海上浮式生产储油船,海上储油罐等
行业竞争格局
世界海洋石油服务企业之间的竞争归根到底是设备技术条件和项目管理能力上的竞争
高度垄断的优势地位,使得海油工程在争夺中海油自营或合营的项目中拥有一定的议价能力
中海油的招标程序也是公开透明并有境外第三方监督.海油工程同境外同行竞争者相比,在人力成本以及在中国海域人员作业时的设备动复员费用上有着显著优势,在200米以下的浅水项目上有很强的报价竞争力
因为有了海油工程这样一个成本低廉服务公司,才使得中海油在行业内以低成本闻名于世
若失去海油工程这个重要合作伙伴,中海油开发成本将大提高(开发成本占中海油资本支出80%,勘探占20%)
上游or成本
08年2季毛利率18.3%,同比大降,原因:1)外部船舶资源紧张导致船舶外包费用增2.4亿或54%.2)钢材价格上涨导致成本增加7843万.3)柴油价格上涨导致成本增加2136万.
公司通常在合同签订后的2个月中完成钢材采购,钢价不出现突然大提价,公司路上建造业务的毛利率不受损
公司采购的钢材存货以特种钢为主,在08年10月价格相对普通钢材平稳,公司与会计师事务所协商后暂未计提存货减值准备.四季度将视特种钢材价格走势决定是否需要计提减值准备.公司9月底钢材存量不超5亿元
 楼主| 发表于 2009-8-12 12:51:47 | 显示全部楼层

经营历史

06年2季主营收入20亿,同比增14.2%.净利润2.9亿,同比增21.9%.毛利率20.36%同比提高1.34点.
06年2季有25个项目相继投入建设,比05年增加5个.
06年3季主营收入30.75亿,同比增10.95%.净利润4.49亿,同比增21.82%.
06年3季毛利率20.95%,第3季22.05%.反映业务流程和工作安排效率提高,设备空转时间和在航时间降低
06年3季管理费用3658万,05年同期为3995万.在业务增加的情况下管理费下降,值得欣喜
06年3季资产负债表里在建工程项目的增加主要来自青岛场地项目
06年4季主营收入46.69亿,同比增16.68%.净利润7.47亿,同比增27.68%
06年4季28个在建项目中完工10个,其中有6个项目提前完工,有效提高设备利用效率,节约人员和设备成本
06年在投入总工时比05年增加40%的情况下,损失工日事件率和应记录事件率同比下降约50%,做到增量提质
07年1季主营收入9.05亿,同比增12%.净利润0.629亿,同比增21.64%
07年1季净利润增幅略升,原因是06年同期未收到退税返还,而07年1季收到06年增值税退款.
07年1季经营性现金流同比大增280%.原因是在建项目同比增加,收到的工程款同比大增.
07年2季主营收入26.18亿,同比增31%.净利润4.43亿,同比增25.4%.
07年2季毛利率19.54%,同比降0.82点,与06年全年比降2.75点.原因是07年项目集中在下半年完工结算
07年2季营业外收入因06年度所得税退税返还增加1.65亿.
07年2季公司决定投资17.24亿购买1艘7000吨级起重船(比蓝疆号起重力高1倍),与3万吨驳船配合.
07年7月5日海油工程作为分包商与MODEC签署承担FPSC上部模块5年期协议,是开拓海外市场的开始
07年3季主营收入39.42亿,同比增28.2%.净利润5.64亿,同比增16.57%.
07年3季的第3季单季净利润同比降7.82%.原因是青岛基地尚未建完,而运行费用较高.
07年3季预付帐款大幅增加主要是预付浅水铺管船建造费用和部分项目钢材款
07年3季在建工程的增加主要来自于青岛场地、三万吨下水驳船和深水铺管起重船三个项目.
07年11月公司发行12亿公司债.但相对未来3年巨大的资本支出公司债显然不够,预期08年公司会进行融资.
07年4季主营收入60.3亿,同比增21.36%.净利润10.75亿,同比增45.5%
07年第4季收入大增,单季收入20.9亿,毛利率27.2%.原因是结算项目多和维修抢险的东方项目毛利率高
07年4季工程量稳步增长,共32个项目同时运行,13个年内完工.其中导管架建造14座,导管架安装9座,组块建造20座,组块安装11座FPSO模块31个、海管铺151.64公里、海铺设38.84公里.
07年4季管理费用同比增5096万或68.57%,其中青岛增加管理费用1687万,母公司人工成本增加3348万
07年4季所得税以往按照所得税是按照先征后返原则征收改为07年按15%征收,使净利润增速高于利润增速
07年4季南海海域对公司营收的贡献达到55.2%,同比增12点.显示开发由渤海等浅水区向南海等深水区转移
06年青岛基地营业收入仅0.63亿.07年青岛基地的结转收入迅速增加到5.1亿.
公司预计08年资本支出将达76亿,约为前5年资本支出总和的2倍.显示出公司进军深水的战略将加快推进
08年1月激励草案提请.行权条件:ROE09年不低于13%,10年不低于15%,11年不低于17.5%.营收增速09年不低于20.5%,10年不低于26%,11年不低于29%.EBITDA增速09年不低于32%,10年不低于33.7%,11年不低于38%
营收增速是最关键指标,09年-11年年均25%的营收增速极大地增加投资者对公司的长期发展信心
08年1月28日公司公告拟定向增发筹资不超过60亿,用于购置7000吨起重船、建造深水铺管起重船等7个项目.项目投向与公司07年所发公司债基本一致,只是原计划项目融资的追加.
若增发成功,公司债和本期增发可覆盖未来5年100亿资本支出计划的40-70%,剩余部分可凭自身现金流满足
08年1季主营收入12.05亿,同比增33%.净利润0.98亿,同比增56%.
08年1季净利润增速高于收入增速,主要是有效税率同比降低了12点至26%所致
08年1季在建23个大中型项目,其中渤海海域8个,南海海域9个,下游项目4个,海外项目1个.新开工项目7个
08年1季预付账款同比增427%,净增4.84亿,原因是为减少钢材价格上涨带来的成本压力,储备钢材4.3亿元
08年1季亚洲最大、世界排名第二的3万吨导管架下水专用驳船“海洋石油229”投入使用
08年2季主营收入32.97亿,同比增21%.净利润2.97亿,同比减少33.5%.(去年有所得税返还,今年未有)
08年2季毛利率18.3%,同比大降,原因:1)外部船舶资源紧张导致船舶外包费用增2.4亿或54%.2)钢材价格上涨导致成本增加7843万.3)柴油价格上涨导致成本增加2136万.
08年2季营业税金同比增92.4%,原因是海上安装业务增长较快,该业务不享受陆地建造的增值税优惠
08年2季财务费用从去年同期的387万增长到5639万,原因是大额资本支出导致的贷款大增,还有公司债
08年2季秉承两翼拓展思路,公司承揽大型镍冶炼厂主体工程和5000吨吊机设备建造,扩展陆地建造产业链
08年3季主营收入62.5亿,同比增47.5%.净利润7.88亿,同比增35.11%
08年第3季净利润4.9亿,同比增257%.原因是公司实现了部分工合同变更,并得到甲方确认,营业收入大增
08年截至9月底公司新签订合同金额共81亿,已经达到去年全年的水平.
08年3季海外业务收入4.3亿,同比增1.8倍.从新签订单来看,海外市场到11.76亿,占14.5%
08年3季7500吨器重船蓝琼号已经投入使用,正在印度海域作业.潜水铺管船在09年1季交船.
08年3季由于资本开支大,增发未完成,短期借款大幅上升至31亿,造成前三季度财务费用增加了11倍
发表于 2010-3-23 22:14:25 | 显示全部楼层
板块名称            市盈率     市盈率     市净率
全部A股                  25.05           22.56        3.36
SW采掘                  21.82            24.39           3.45
  SW煤炭开采Ⅱ        22.65        24.13        4.43
   SW煤炭开采Ⅲ        22.6        24.11        4.45
   SW焦炭加工        64.27        57.46        3.73
  SW其他采掘Ⅱ        55.94        65.38        8.29
    SW其他采掘Ⅲ        55.94        65.38        8.29
  SW石油开采Ⅱ        21.29        24.48        3.03
    SW石油开采Ⅲ        21.29        24.48        3.03
我看好海油工程是基于行业分析数据,分析:1.典型的周期性行业包括钢铁、有色金属、化工等基础大宗原材料行业、水泥等建筑材料行业、工程机械、机床、重型卡车、装备制造,受金融危机影响,当前油价还有很大上行空间,600583海油工程目前尚处于低潮期,我国海油发展前景广阔。
2.当动态市盈率处于20-30倍之间,市净率处于2.5-3.5之间,是“市场价值合理区间”。
3.国内惟一一家承揽海洋石油、天然气开发工程建设项目的总承包公司。具有垄断性。
4.刚收09年以来最低价,个人认为其当前处于低潮期,本着人弃我取的原则值得价值投资。
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