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[原创] A8电媒音乐

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发表于 2011-8-5 13:10:23 | 显示全部楼层 |阅读模式
前言:最近一直在关注港股的A8电媒音乐,曾几何时被一些不知是极度乐观还是因为利益驱使的机构和投行们誉为下一个腾讯,下一个i-tunes。股价也从2008年最低的0.6港币暴涨到2010年4月的6.4港币,短短两年不到,最高有超过10倍的涨幅。在此期间券商和投行对于价格的上涨起到了推波助澜的作用。然后公司股价又从6.4港币一路喋喋不休,一直到目前的1.2港币,跌幅高达80%以上。在这短短的三年时间,经历了业绩和估值双轮驱动的大幅飙升阶段,也经历了戴维斯双杀股价暴跌的阶段。通过对A8音乐的研究,可以让我们感受到许多其他股票可能要花几年甚至十几年的时间才能经历的过程。
表一:最近六年营收以及利润增长表
A8音乐(单位:千人民币)
2005
2006
2007
2008
2009
2010
营业总收入
233,233
268,438
285,964
706,079
707,148
681,839
 
 
15.09%
6.53%
146.91%
0.15%
-3.58%
毛利
124,960
132,275
128,729
266,077
270,133
251,773
 
 
15.09%
6.53%
146.91%
0.15%
-3.58%
其他收入
926
9,699
20,180
7,624
11,543
13,758
销售费用
69,285
67,821
67,073
115,281
112,852
142,768
行政开支
14,123
22,383
21,715
44,180
50,145
64,801
其它费用
138
2,757
70
17,257
87
10,529
税前利润
41,971
44,602
60,485
94,968
118,592
47,433
归属于母公司所有者的净利润
41,842
39,863
55,274
80,170
101,847
41,212
 
 
-4.73%
38.66%
45.04%
27.04%
-59.54%

(一) 股价大幅波动的背后
我们从表一中可以看到,在经济危机最为严重的2008年公司业绩增长达到了45%,年报发布日期为2009年4月17日。而股价从4月14日开始拉升,其中4月15日一天涨幅达到17%。2008年中报税后净利润同比增长78%,其实当年公司业绩大幅增长在业绩公布之前我们已经可以预见。但是由于对金融危机的恐慌使得泥沙俱下,公司确定的业绩大幅增长也被市场视而不见,直到年报公布前几天才有投资者对此做出反应,因此公司股价也开始了大幅度拉升。从2009年的4月中旬开始,一直涨到2010年的的4月,大涨幅超过10倍。但是从2010年8月初开始,公司开始了慢慢熊途,其中8月17日一天就暴跌15%。在市场对公司一片看好之声中为什么会出现如此疲弱的走势,果不其然,2010年8月26日公司发布了半年度公告,半年度净利润下降高达60%。原来被市场公认为成长股的A8不仅停止了增长,业绩反而大幅度下滑。

而愚蠢的所谓的专业的投资机构往往是在公司股价开始上涨之后开始对公司开始关注。往往是在公司发布一些看上去可能对未来业绩有正面影响的一些公司动态和新闻之后,发布研究报告,提升盈利预期推荐买入,然后股价上涨。股价上涨加上看上去利好的消息,机构变得更加盲目的乐观,继续提升盈利预期和公司估值,提高目标价格。就这样一步一步,将公司股价推高到泡沫的程度。其实也许一开始机构自己都不相信自己所分析的公司美好的前景,但是忽悠的久了,随着股价的进一步上涨,到了最后连机构也会陷入自己编织的美梦之中。通过对交银国际在2009年4月到2011年3月之间对A8的一些报告的整理和排序,我们从中可以清晰的看到机构对于公司的判断完全基于公司的财报的数据,并据此表现出了盲目的乐观。而实际上没有任何对公司的深入了解以及公司业务的深入分析。
(二) 交银国际的报告
2009年4月24日交银国际发表报告,推介A8(0800),预料A809-2011年的三年纯利複合增长达42%,而从收入规模及产品结构升级的角度来看,现时A803年的腾讯极为相似,相信A8有机会成为下一个腾讯,未来一年的目标价为5.5元。
2009年8月的报告,交銀國際:A8<00800.HK>收入跌料屬暫時性交銀國際表示,A8<00800.HK>上半年經營收入按年下滑11.73%,淨利潤按年增長21.25%。今年是A8不斷強化內容與渠道的一年,是為未來再次高速發展而夯實基礎的一年,雖然上半年收入下滑,但該行認為只是暫時的,2010年將在3G和A8 Box的推動下重現高速增長,維持「買入」評級及5.5元目標價。
2010年3月31日 ,09财年多赚27%至人民币1亿元的A8电媒音乐,股价今日高开高走跑赢大市,全天显著收高6.72%至4.13港元,成交941万股。交银国际发表报告称,维持该股买入评级;目标价5.5港元,比市价溢价33%。
2010年4月9日调高目标价至8 元。(1)本次合作对于公司无论是短期盈利还是未来的长期发展来说都具有非常积极的正面促进作用,更加强化了公司在国内的行业龙头地位以及领先的市场优势;(3)我们调升公司的估值水平至20 倍PE,调高12 个月的目标价至8 元,维持“买入”的投资评级。
2010年8月18日报告,交银国际发表报告称,下调公司2010、2011年每股收益分别为0.15元和0.18元,维持投资评级至“沽出”,维持2.9港元的目标价。报告指出,本次规范新政策对于行业整体冲击力度空前,行业转型不可避免,经过整顿洗礼后脱颖而出的企业将获得更好的发展机遇;公司目前在移动互联网、内容及音乐云等方面加紧布局,依然看好其长远发展前景,但短期仍继续提示政策风险。
2011年3月25日,A8电媒音乐 (800.HK) - 2010年公司主营业务收入同比下降3.58%,净利润同比大幅下滑59.06,IVR 业务倒退96.84%成为拖累收入的主要原因。彩铃业务收入增长16.81%和非音乐业务增长25.15%是两大亮点。下半年净利润环比上升8.85%和毛利率环比上升0.7 个百分点均显示行业规范影响基本见底。我们轻微下调公司2011、2012 年EPS 分别为0.12 元、0.15 元,维持投资评级至「中性」,下调目标价至2.07 港元,对应2011 年15 倍PE
(三) 公司基本业务分析
格拉汉姆说过,投资股票就是投资企业本身。对于上市公司的投资,我们首先要去彻底了解企业的业务范畴,只有在深入分析了企业的整个业务的过程,在了解了企业是如何运作如何赚钱的,我们才能对公司的价值做出一个更客观的判断,才能对影响公司发展的一些要素做出更准确的分析。而在这个过程中,我们要时刻谨记不要盲目乐观,也不要盲目悲观。我们不能盲从大众,也不能盲从所谓的专业的投资机构,我们要相信自己的分析和判断,要学会从繁荣中发现危机,也要从危机中发现机遇。
A8电媒音乐是电子音乐内容提供商,是国内最大的UGC的原创平台。主要通过在互联网平台进行音乐的搜集,筛选,然后选出其中被音乐平台用户所喜欢的音乐,与创作者就歌曲版权签约。此外A8音乐通过和唱片公司签约,获得对方的正版音乐的网上下载代理权。进而将这些原创以及非原创的音乐制作成彩铃,铃声,再通过各大音乐内容提供网站以及自己的网站(a8.com)通过电信运营商这个渠道销售给终端用户。现在A8音乐还开通了网上音乐商城作为服务原创音乐人和音乐需求方的第三方平台,通过原创音乐的买卖获取中间服务费。目前A8的主要收入来源还是付费手机彩铃和铃声下载,除去极少数歌曲买断版权,其他歌曲每一次下载都要和原创作者、运营商等业务联盟分成结算。
简单的说来,在整个商业链条中,A8是从音乐提供者处买入音乐版权,然后制作成各种格式的电子音乐,再通过自有渠道以及第三方的渠道将电子音乐销售给最终用户,但是整个销售的过程必须通过移动运营商才能实现。与移动运营商分享的收入约占从移动用户收取的费用的15%~60%,年度平均约为总收入的29%。与业务联盟分成比例约为29.3%。也就是说,公司每赚到的一块钱收入要付给移动运营商3毛钱,付给其他商业链上客户3毛钱,自己至多只能赚到4毛钱,然后还要扣除人员工资,管理费用,市场推广费用等等。
在这个过程中,首先公司要面对的是非常强势的移动运营商。由于在国内存在着大量的内容提供商(CP),是一个充分竞争的市场;而移动运营商只有移动、联通、电信等少数几家,属于一个寡头垄断市场;同时公司提供的业务大多数必须通过移动运营商来结算,因此在双方的业务往来的过程中,移动运营商占据非常强势的地位。这也是为什么运营商不用做任何事情,仅仅通过他们的渠道代收费用,运营商就要收30%左右的费用。而向上,公司通过和唱片公司或者和原创音乐提供者合作获取相关音乐的版权。在与唱片公司的合作过程中,由于唱片公司的规模相对较大,而且也完全可以选择其他公司合作授予音乐版权,因此在和唱片公司的合作中,公司也是出于相对较弱的地位。而A8目前相对具有优势而且有一定独特性的就是有一个原创音乐的平台,A8.com。通过这个平台,公司聚集了一大批原创音乐提供者。在与这些原创音乐提供人的合作中,公司获取能取得一定的优势。据此分析,公司原创音乐的利润率相对其他业务较高。根据公司2010年度报告透露,公司原创音乐收入达到2.8亿元人民币,占到总收入的41%。但是公司整体的音乐相关收入仅为3.56亿,即使原创音乐收入占比达到100%,对公司利率率的提升作用也很有限。
在对公司整个业务有了一定了解之后,我们可以很明确的得出结论,公司完全没有护城河。未来一旦更具有实力的新竞争者:如百度、腾讯、新浪等更具规模优势和用户基础的大型网络公司,或者是有着内容优势的传统唱片公司,亦想从数字音乐领域中分一杯羹,那么很有可能使缺乏“护城河”的A8在未来竞争中面临极大的挑战。
(四) 公司潜在的投资价值
由上文分析,我们可以得出结论目前的A8不具有护城河的优势。但是在投资的过程中并不一定是只有拥有明显护城河的公司才值得投资,只要价格足够低,管理层是诚实的而且是在实实在在经营企业的,未来有一定的增长前景的企业都可以具有投资的价值。
首先从公司市值以及净资产来看,截止到2010年末,公司现金以及现金等价物金额约为3.92亿人民币,净资产为5.2亿元人民币。而目前公司的总市值约为4.6亿人民币。公司市值小于净资产,同时和公司的现金以及现金等价物金额相差不大。当然了,在香港市场我们知道有许多的老千公司,从财务报表角度看上去很便宜很美,但是实际上这些报表中的数据却远远不能反映公司的实际经营情况,有的甚至是与公司的实际情况完全相背离。因此,我们还需要从更多的渠道和角度去观察和了解公司。
其次,也是更重要的,就是自己对公司未来的音乐云战略的兴趣。音乐云是A8音乐的一个长期战略,旨在通过为用户提供一个虚拟的集中的空间来存储自己的音乐,使用户可以随时随地透过任何设备检索或收听音乐。音乐云不仅提供基本收听、下载、搜索功能,亦提供其他先进服务,如智能电台、音乐小区、高清音乐下载、跨设备使用及音乐小区等。音乐云的服务能直接到达消费者,从而实现A8音乐面向最终用户提供服务。
目前音乐云还在筹划准备阶段,并没有推出任何实际应用程序。而未来公司管理层希望能推出合适的产品,先通过免费使用积累大量的使用者,然后适时找到一种合理的能让使用者接受的收费模式。这也是过去互联网企业大量使用的一种占领市场的方法。而未来对于公司价值的判断在很大程度上会取决于音乐云的推广的程度。我们要密切关注音乐云的使用感受以及用户增长情况。在该项服务已经积累了大量的用户以及发现合适的盈利模式之前,市场对于公司的估值早已发生巨大的变化。因此,我们所要做的就是提前布局,这样才有可能获得超额的利润。

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