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[转贴] 我的估值模型

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发表于 2011-9-1 16:13:24 | 显示全部楼层 |阅读模式
本帖最后由 江边垂钓 于 2011-9-1 16:41 编辑

原文出处:http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c4be0150100xaex.html

说说我的估值模型:由于学院派的估值模型,例如:股利折现模型、现金流估值模型、自由现金流估值模型、利润两阶段估值模型、剩余价值估值模型,资本资产定价模型,要涉及的变量多了点,理论上正确,但是,操作上难用。于是,我用我的思路来估值。

买股票的收益来源于两个:
1、  分红:股票每年的分红
2、  价差:股票的市值-买入时的价格

我的问题就成了:
以现在的价格买入,在未来10年的某一天,我以某个价格卖出,可以达到我的年均收益率要求吗。如果可以,我就买入。

所以:
1、  我要确定我期望的年均收益率,这个收益率,就是折现率。资本市场通常的折现率是10%。由于我要求回报率是15%,我的折现率就设定为15%

2、  未来某一天,会以什么价格卖出呢?我猜想。凭经验,投资大众的情绪总是在悲观和乐观中来回震荡,每10年,至少有一次情绪乐观的时候。在这个时候,市场大众给一只股票某个倍数的市盈率评价是很大概率的事件(根据股票的性质不同,可以将“某个市盈率”假设10倍、15倍、20倍、25倍)

3、  最后,要确定企业利润的增长趋势。企业的利润年年不同,具体每年会赚多少,连高管甚至CEO都不知道,我当然也就不知道了。那怎么办?我采用如下方式解决:给企业定性,如果企业,被我贴上“优秀”企业的标签,那么,我就估计未来10年,其利润增长率可以达到15%~20%,被我贴上“良好企业”,利润增长率是10%~15%。被我贴上“一般企业”,利润增长率为0%~10%

4、  关于分红,每个企业基本上都有分红政策,这个可以在年报上查到,然后对照其过往历史分红数据,大致就可以知晓了。


于是:我的估值模型就出炉了:

假设有三:
1、  利润增长率估计:
2、  分红比率(分红/盈利):
3、  期望收益率(折现率):

在三个假设中,“真正”的假设只有一个:利润增长率估计。

模型:估值=“分红折现的累计值”+“某个时点市场价格-买入成本”的折现值

举例如下:惠理集团




我的估值模型,有没有重大缺陷?欢迎群友指出我估值模型的问题。谢谢。

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相关问题之一:优秀的公司,长期利润增长率是多少?

为此,我整理了一些公认的并且上市10年以上的优秀公司的税后利润数据。
选取的公司有:万科、中集、张裕、福耀、中兴通讯、茅台等。
得到的结果是:优秀公司的长期利润增长率平均值在25%。(30%估计就是天花板了,茅台比较例外)

应用到估值模型,我取15%~20%的值。我努力按优秀公司的特征去寻找优秀公司,但我不敢保证我找到的真的是优秀的公司,所以,在估值模型中,我就将这个值调低些。

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相关问题二:估值模型中当年的利润起点如何取值?

如果遇到特别利润特别好的年份,那么,利润值要调低
反之,如果特别坏的年份,那么,利润值要调高。
调低调高,通常以这个行业的可能的净资产收益率为考虑。用净资产值乘以一个百分比。

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相关问题三:这个估值模型,考虑了企业发展过程中不断融资(增发股份)的因素了吗?
答:考虑了。
尽管没有明显的表现出来,但是,在利润增长幅度里包含了这个因素。因为:利润增长率=净资产收益率×(1-分红率)+增发导致的净资产变动率

其实,在使用这个模型对证券估值之前,我使用的是“剩余价值收益模型”对证券估值。(各位感兴趣,可以百度一下:剩余价值收益模型),之所以使用“剩余价值收益模型”,是因为,阅读了《财务报表与证券定价》这本书,书很厚,很多估值案例,提出的“剩余价值收益模型”也很有道理。(至少在会计上),这估值模型把我折服了,让我放弃了原来使用的“股利两阶段估值模型”。

简单介绍一下这个估值模型:
该模型认为:股票的内在价值应等于股东权益账面净值(BV)与未来预期净资产收益率(ROE)扣除股东权益资金成本(r)后剩余收益的折现值之和。,即企业价值=所有者权益账面价值+未来各年剩余收益的折现之和,剩余收益是从会计收益(或调整后的会计收益)中扣除所有权资本成本后的余额。

后来发现,这个模型有很大漏洞:
在证券市场上的企业,尤其是优秀的企业,会得到资本的支持,可以不断增发,不断的增发可以导致净资产的不断上升。而模型中,根本没有考虑到这个因素!

所以,我就有了个观念,对证券的估值模型,必须考虑到“市场大众对证券的影响”这个因素。不能仅仅是算术逻辑上的正确。基于这个观念,我就发展了我目前的模型,将市场因素考虑了进来,具体地说,就是考虑了““可能的增发”和“可能的卖出价格”。
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发表于 2011-9-1 16:50:51 | 显示全部楼层
不错,值得学习。   在证券市场上的企业,尤其是优秀的企业,会得到资本的支持,可以不断增发,不断的增发可以导致净资产的不断上升。而模型中,根本没有考虑到这个因素!

这个属于锦上添花的事情,有则更好,无也可以接受。
发表于 2011-9-1 20:40:48 | 显示全部楼层
写得好,是一套可以实践的好方法。我认为已经足够用于指导实践了
发表于 2011-9-4 15:57:39 | 显示全部楼层
建议还考虑下FCF 吧
 楼主| 发表于 2011-9-4 21:14:51 | 显示全部楼层
本帖最后由 江边垂钓 于 2011-9-4 21:33 编辑

相关问题四:我的这个模型和DDM模型、DCF模型、剩余价值收益模型最根本的区别是什么?
    这三个模型的逻辑起点都是:某种利润(DDM里面是股利、DCF里面是现金流或者自由现金流,剩余价值收益模型里面是剩余价值)在永久期间的折现值之和。

    显然,“永久期间”是难以估计的,所以,三个模型,都对“永久期间”进行分段处理,将时间分两段的、分三段的都有。无论分几段,最后一段都是“永续价值的折现值”

    我和三个模型的根本区别就是在这最后一段上。我的最后一段是“大概率的可以卖出的价格的折现值”

     真正在实践中,企业的寿命有时会超过人的寿命,而且,投资者买的股票,通常不会持有一辈子,总会在个体生命活着的某个时间卖掉。
     所以,我的模型,着重考虑了“会卖掉股票”这个因素,而不是考虑其什么“永续价值”,伤脑筋地为企业永续价值找个“永续增长率”

     所以,我的模型可以归入“行为模型”范畴---因为考虑人的实际可能发生的行为。
     DDM、DCF、剩余价值收益模型可以归入“逻辑”范畴--只考虑逻辑上的正确性,完成不顾人的行为。好像这世界只有数学而没有人类行为一样。

发表于 2011-9-5 20:23:51 | 显示全部楼层
江边垂钓 发表于 2011-9-4 21:14
相关问题四:我的这个模型和DDM模型、DCF模型、剩余价值收益模型最根本的区别是什么?
    这三个模型的逻 ...

已经很完备了,赞!
发表于 2011-9-12 09:57:47 | 显示全部楼层
学习了
发表于 2011-9-14 15:53:20 | 显示全部楼层
学习下
发表于 2011-9-20 15:38:30 | 显示全部楼层
关键还是复合增长率的预测问题,别的都是小问题。
还有复合现金流的增长能否跟上也很重要。
发表于 2012-5-15 14:38:21 | 显示全部楼层
恩,估算永续增长率基本没什么意义,企业自身都不知道未来会发展的怎么样,只能走一步看一步,没有一劳永逸的。
发表于 2012-5-15 18:41:07 | 显示全部楼层
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