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[原创] 安莉芳控股 (HK01388)

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发表于 2011-11-11 12:30:24 | 显示全部楼层 |阅读模式
聊一下我对这家公司的看法:

一、行业增长空间
女性内衣需求增长量,大约20%,值得考虑在这个行业选取投资标的

二、竞争
1、行业进入门槛:
制造门槛整体上说不高,但是相对其他服装行业而言,比较高     
  “设计上来看国内目前专门提供内衣设计的公司非常少,我们认为,一是人才缺乏,内衣设计的技术元素都源于欧洲或者日本,至今国内对于这方面的教育和培训仍是空白的,二是内衣看上去很小,但它的功能性是非常重要的。要求合体,人在不同的姿势下幅度的变化超过17%的时候,最小尺寸和最大尺寸差可以达到近20%,所以内衣必须具备一定的延展性还要起到一定的包容和支撑作用。原料、配料复杂但再简单的文胸,调查发现,它的配料起码也要在十种左右,有时甚至达到二、三十种,这样的话作为一个设计人员,他必须熟悉大量面料,了解各自功能再进行搭配,这需要很多工夫;三是内衣的车缝工艺复杂,只有多种多道工序搭配才可能达到内衣的功能性。所以相对来讲,不论是从面料还是从工艺,作内衣设计都要求很强的专业性。同时精密的车缝技巧,复杂的原料以及大量的女性员工等条件的具备,对内衣业的生产线工人来说,也是必须的要求。所以说内衣业是一项极为精密又复杂的服装工业。”

营销门槛,相对而言,比较高:
   “内衣产品的主要销售通路有百货公司、超市、专卖店等,而就现有内衣业者来讲,除非是品质佳、口碑好并且拥有一定的市场销售业绩者,才能进入这些通路,以一个新进市场的品牌,是很难取得这些销售管道。”
   “从资金需求上来看进入内衣领域的门槛其实很高,做一个品牌启动资金至少得有二、三千万,这是最基本的投资准入门槛。要在一个专卖店布满内衣产品,怎么也得有几十个款式。号型又分得细,一般八个尺寸三个杯,这样几十件存货才能卖一个款式,加上颜色的变化,内衣的存销比是服装中最高的,货源所需的资金就特别大。”

2、退出门槛:低。失败的企业不会垂死挣扎,拖垮全行业利润例(比对例子:彩电业)

3、行业内竞争的激烈程度:定位于低消费能力人群的细分市场,竞争激烈。价位100元以下,品牌众多。
定位与高消费能力人群的细分市场,竞争不激烈。认知度高的品牌不多。(安莉芳、黛安芬、爱慕、曼妮芬...)不超过10个。

4、客户粘性品牌对客户的粘性,我个人判断是中等偏上。所以,先入的企业,已经具有品牌知名度的企业,有竞争优势。

三、安莉芳利润增长率
1、外延扩张:安莉芳现在的销售网点是1881个。中国的地级市数量是333个。直辖市是4个。开店数量上,有增长空间。我个人认为,在3000个以下,都还算见不到天花板。(对比案例:体育运动品牌服装的网点在7000个数量左右,李宁、安踏等,此时,在外延扩张上,遇到了天花板)
2、单店销售提升空间:目前,安莉芳单店额日均在1700元左右,应该有提升空间,个位数的提升空间

四、财务健康方面:个人分析和对比各项财务指标后,得出的结论是:健康。

综合以上,初步的结论是:可以考虑投资。(今天的PE为13倍左右)

我有如下问题,如果有对这家公司或者这个行业的同学,望不吝赐教:
1、竞争位置的变化:安莉芳的市场份额是扩大了还是缩小了?我上网查阅的资料是这几年稳定在10%。基本算是没有扩大也没有缩小。我想确认一下这个判断。
2、女性文胸内衣行业集中度,有提高的趋势吗?
3、安莉芳下面有五个品牌:安莉芳、芬狄诗、COMFIT,LC、E-BRA.不同品牌是使用不同的渠道模式吗?尤其是安莉芳品牌、芬狄诗品牌和E-bra品牌的渠道模式一样吗?
4、安莉芳的领导层,是个有抱负、值得信任的领导层吗?
5、您认为,外延式扩张的天花板在哪里?(到了开多少数量的销售网点,新增销售网点对销售额的提升不起作用了,为什么?)
 楼主| 发表于 2011-11-14 09:52:39 | 显示全部楼层
接下来,思考这个问题
投资这家公司,更多的是基于“投资这个行业”还是“这家公司本身”

   如果更大程度上,看好这个行业而投资,目前上市的女性内衣文胸公司只有两家,安莉芳和黛丽斯。黛丽斯是做代工的,产品出口美国等地。直接做消费者市场的,只有安莉芳控股。其他牌子,除了古今的母公司是上市公司益民集团(600824),都还没有上市。益民集团,没法投,毕竟文胸并没有占其很大比重。只有安莉芳可以选择了。那么,通过财报分析和消费者市场观察,只要安莉芳不太差,就可以投了。毕竟,行业增长率有20%。

     如果更大程度上,是基于个股的投资。那么,就需要继续深入思考,对下列问题进行判断:

1、管理层素质如何?
2、目前的业务推广模式,我认可吗?
3、企业可能的增长率是多少。

关于管理层素质的碎片信息如下:
1、专注,基本可以这么判断
2、过去是成功的。36年的历史,将品牌做起来了
3、有抱负吗?好像有,网站上有使命宣言,年报上,该宣言有被重复
4、有不诚信的记录吗?目前还没有找到
 楼主| 发表于 2011-11-14 10:03:31 | 显示全部楼层
目前的营销模式,我认可吗?

   以自营为主的模式,我基本上认可。从七匹狼、李宁的年报透露的信息,服装行业,都在往“加强终端控制”的战略转。

   (关于安莉芳的业务模式这方面的信息,还要和业内人士进一步确认)
 楼主| 发表于 2011-11-14 10:12:06 | 显示全部楼层
3,企业可能的增长率是多少?(主要指利润)

估计法一:用行业增长来估计
行业增长20%,安莉芳市场份额不变,那么,有20%

估计法二:从净资产收益率的角度
过去几年的净资产收益率12%,平均分红率为35%,那么,利润增长率将会是7%
(这个数字得出后,我比较难过)

估计法三:考虑开店增长(假设单点销售额增长缓慢)
以2010年1881个网点为基数,年均开店250家,计算10年,10年后,网点数量为2750家,年均增长率为9%

估计法四:根据以往的历史数据,对公司定性
公司基本定性为好公司。所以,假设利润增长率15%

四个算法,差别比较大,我有点迷惑了。尤其第二个算法。
很想听听对这家公司感兴趣的同学对这家公司增长率的看法。10%以下,还是10%~15%,还是15%以上。

不过,这是个算法下来,如果我的长期投资回报率期望是12%,那么,现在这个价格,基本上是可以投资安莉芳控股的。如果我的长期投资投资回报率期望是15%,那么,就要继续寻找比安莉芳控股更好的投资标的。
 楼主| 发表于 2011-11-14 10:13:53 | 显示全部楼层
昨天,价值投资交友群的黑马同学,提供了一些意见,如下:

深圳--黑马123(335720563) 21:02:08
5、您认为,外延式扩张的天花板在哪里?-------在一个客户粘性很高,功能性很强的的产品领域,长期主品牌增长乏力,说明主品牌增长空间已接近天花板,中国老板只要有空间一定会发展,何况在一个相对品牌优势明显的市场里。要问为什么专业门槛不低,表面竞争又不大,主品牌无法扩充更可能的情况这个市场是一个小众市场,无法跟鞋子、服装比。

深圳--黑马123(335720563) 21:06:04
市场容量不同指购买频率、个人拥有总量的不同

深圳--黑马123(335720563) 21:13:41
还有一个仆助分析的情况,运动类和其他类别零售业的发展过程中,为了自己抢先占领市场,会发生主品牌一边高速增长,同时又一边大力发展副品牌,这个情况说明市场容量很大,安莉芳的情况是主品牌减速后逐渐推出副品牌,检查品牌推出前后的情况有利于准确把握真实情况。

深圳--黑马123(335720563) 21:20:43
我在发现主品牌扩张乏力后,没有经过调查,脑子里一秒种之后就得出结论,没有空间了,这是个在零售业混了10几年的本能反应,不需要解释,我也看到行业敏感性只有在行业内才有

深圳--黑马123(335720563) 21:24:13
再造一个安莉芳同等地位的品牌非常难,有空间是没有理由不发展的
发表于 2012-1-2 21:51:02 | 显示全部楼层
这个公司我确实在祖国各地都能看到其门店。宁波,武汉,深圳,香港,我都看到过。但我还是不太清楚这个卖文胸的企业,护城河到底在哪里。你谈到设计方面的门槛,我看并不牢固。
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