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[原创] 2011年投资总结

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发表于 2011-12-31 00:00:54 | 显示全部楼层 |阅读模式
本帖最后由 江上 于 2011-12-31 01:03 编辑

截至2011年最后一个交易日,本年度的股票投资收益为+2.9%。从绝对收益上看,不是一个令人愉悦的年度,不过和大盘比……哥们,你为啥和大盘比呢?你的资金成本是大盘涨跌幅吗?

目前,持有40+%恒瑞医药、30-%宇通客车、20+%科伦药业。今年重大的交易包括:卖出全部格力电器、中国国旅;以突发事件投资的思路买入和卖出双汇发展;下半年起买入宇通客车、科伦药业。

1、关于今年盈利的性质
上半年的市场有着非常罕见的特征,以银行为代表的蓝筹出现了普遍的低估值,而大多数中小盘股的估值泡沫依然严重。彼时,策略分析师们期待在地方政府债务、房地产下行周期等等一系列担忧减缓后,银行估值恢复,从而缓解畸形分裂的估值水平。很高兴,他们猜对了结果,估值水平不再那么分裂了,很遗憾,估值回归的路径是大量中小市值股票的快速下跌。更遗憾的是,即使跌到目前的水平,他们当中的大多数仍然很贵。下跌的空间充裕得很。
在这样的市场情况下,盈利只能来自alpha。幸运的是,市场给予的机会很多。双汇是非常典型的例子。这个行业和公司都被反复分析过,仅仅需要在认识事件的基础上(很简单),评估企业发展态势(不难)、市场的恐慌度和价格(最简单不过)等因素,做一笔简单的交易。做理性分析很容易,区别仅在于是否有勇气对大概率事件下重注。

2、关于当前持仓的股票
恒瑞医药。恒瑞医药是自己常年的第一重仓股,该说的已经说了太多。公司本年度有几件里程碑意义的事件发生:艾瑞昔布的获批上市、伊立替康的FDA认证、阿帕替尼的临床进展等。
考虑到恒瑞的规模,重现过去的增长殊为不易,而下一个爆发增长期可能要等到2013年的阿帕替尼推广。在过去几年中,预期在恒瑞身上发生的事情正逐渐变为现实(除了豪森)。恒瑞已经实现了从30亿到300亿的蜕变,而今基于其研发能力和产品储备,我仍然充满信心地看到千亿市值。

科伦药业。注意到科伦是源于《医药经理人》杂志上刊登的,刘革新2005年发表的一篇《科伦的长治久安》。这篇文章非常完整地阐述了科伦的竞争战略,解释了科伦在激烈竞争中得以持续壮大的核心思路,而对这一思路的高度认可基本解释了我的买入行为。
科伦的竞争思路可粗浅总结为:基于其规模优势、管理领先、营销及物流体系等诸多因素实现的成本领先战略。产品差异化相当不明显的大输液领域,规模和管理是企业获取租值的关键。2000年至今,科伦实践的是在区域和细分市场集中力量,牺牲利润率,打压竞争对手,消灭行业多余产能的过程。艰难的行业整合之后,从科伦当前的产品体系、销售渠道、行业经验来看,存量产能已经不具备与之竞争的能力(尽管仍有双鹤等区域性产能顽固地存在),理性资本不会进入这一行业。未来几年,将是科伦继续通过产能收购扩张市场份额,提升行业集中度,和利润率继续缓慢回升的过程。
对于科伦把抗生素作为向上拓展的主要领域,我持中性偏乐观的态度(而我此前是坚决规避原料药和普药行业的)。乐观主要来自于科伦新疆项目的成本优势、上下游一体化后带来的优势、以及对刘革新战略能力的信任。

宇通客车。在对宇通乃至制造业的理解上,价值投资1群的将军和matias是我的引路人。总体来说,宇通2003年至今的年报,可以作为供应链管理的教科书,客户订单管理、小于一周的存货、良好的应收应付管理等,在汽车装配这一微利行业造就了惊人的ROE。供应链管理领域,我的学习还过于粗浅,对这个领域的深入学习将是我个人2012年的重要任务之一,希望明年在做年终总结时能稍有心得。

3、关于中国国旅的失败,和几笔卖出原因的小结
中国国旅。从这笔未获利的交易中需要总结的东西很多。首先,在对免税品行业(或者说海南免税品行业)壁垒以及行业发展态势的判断上,就已经犯了错误(这是不是算是对所谓价值投资人最大的打击呢?)。我过于乐观地估计了中免在免税品行业中的行业地位,尤其是对于其在海南离岛免税政策中所能享受的利益判断发生了根本性错误,海航和海南国资委的进入使这一行业竞争态势发生重大变化,也是自己决定卖出的直接原因。未来,我将坚决远离需要依赖政府政策获得租值的企业。此为教训一。
其次,我在国旅估值模型中,判断随着行业的逐渐成熟和集中度持续提升,传统旅行社业务的利润率将得到逐步提升,更有趣的是,这是在我此前做模型时发现这一领域是在毁灭价值时一厢情愿地做出的调整。彼时我已买入中国国旅,并因市场对海南免税概念的追捧获利颇丰。屁股决定脑袋。这是对自我评价“高度理性”之人最无情滴嘲笑。此为教训二。
死者长已矣(为什么会想到这句话?)感谢市场,没有用-50%惩罚我的错误。

格力电器。格力是价值投资1群中受到很多人喜爱的公司。卖出格力的逻辑相对简单:过于激进的补贴政策透支了行业增长,补贴政策停止后,行业数据说明空调行业的短期趋势发生了重大变化——事实上对此市场给了投资人相当长的反应和决策时间。
自然,行业低谷期,一些企业会被淘汰,格力的市场占有率会提升,这是很常识性的判断。在这样的背景下,我是很愿意在非常廉价的情况下重新买回格力的(又一厢情愿了)。

4、关于2012
投资哲学和理念、对价值及市场价格的态度,这些基本的思维框架,都应当是参与市场之前,至少应是参与市场后的三年之内建立起来的完整体系。厌倦了谈论有效市场、无效市场、价值投资、技术分析。2012年,坚决做到不在现实中和网络上讨论投资方法论。新年里,继续坚持朴素的商业判断和企业价值判断,继续提升自己对企业和行业的理解能力,并(再次一厢情愿地)希望心仪的企业能提供良好的买入机会。

以上。新年快乐!
发表于 2011-12-31 08:07:18 | 显示全部楼层
写得很好,祝江上兄新的一年投资更顺。
ps:我喜欢你写的关于2012,我也不讨论方法论了
发表于 2011-12-31 08:24:42 | 显示全部楼层
写得好啊!
发表于 2011-12-31 23:19:51 | 显示全部楼层
简洁,精辟!
发表于 2012-1-3 12:28:50 | 显示全部楼层
学到不少东西,赞一个!
发表于 2012-2-26 12:26:07 | 显示全部楼层
说的好!
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