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发表于 2012-7-26 23:52:35 | 显示全部楼层 |阅读模式
QQ名:Tim
QQ号码:910025179

投资感悟:(投资的经历、感悟或者对于价值投资的理解)

买股票就是买公司,未来是不可以预测,永远坚持安全边际,利用"市场先生".

公司分析:(行业分析、财务分析或者是公司前景分析以及估值)
股票名称:泸洲老窖
分析:弱周期性行业,产品永远不会过时,现金流好,分红好,成长性不错,2012年年初(年报未公布),预估2011年每股收益2元左右,以35元左右买入,不考虑成长性,比较五年期银行存款利率5.5%(36.36元)有折价

点评

请补充估值部分,建议参考本版精华帖: 4.0
tyt
请补充估值部分,建议参考本版精华帖: 4
  发表于 2012-7-28 15:43
发表于 2012-7-28 13:02:16 | 显示全部楼层
1.太简略了;
2.对于投资感悟以及经历,也需要细化,我们注重的不一定是目前的收益,而是要确信,我们是在相同的方向上;
3、可以选择一个你曾经投资或者看好的公司,对该公司优势、劣势的 分析,以及估值,补充上。
 楼主| 发表于 2012-7-31 12:11:50 | 显示全部楼层
我的投资哲学  

1、自下而上价值投资策略(买股票就是买公司,仅持有价值被显著低估的证券,在找不到更好的选择时,甘愿持有现金。)

2、风险规避(坚持安全边际,充分但不过分的多元化,扎实的基本面研究,偏好于投资那些具有能够实现价值的催化剂(包括大股东增持、回购、内部人员购买股票等)的投资对象)

3、追求绝对回报(未来是不可测的,只有在取得较无风险回报(五年期存款利率)更高的回报前景时,才可以进行有风险投资)

业绩目标:跑赢五年期银行存款利率
条条大路通罗马,价值投资未必是最好但肯定是能到的一条。研读一切价值投资经典著作,读书的道理在于学习,你要“从别人的错误中学习,因为你没有时间去体会所有的过失”。
就如芒格所说:我不喜欢金钱,而我喜欢自由的感觉。独立思考,坚定实践以尽早实现财务自由。
1、股票代表的是相应企业部分所有权(买股票就是买公司)

2、从长远看,证券价格趋向于反映相应企业的基本面(市场短期是投票机,长期是称重器)

3、区分股票价格的波动和相应的企业实体,对投资者来说非常重要

4、利用“市场先生”周期性的非理性行为,则有很大机会享受长期投资的成功

5、你的投资决定必须取决于价格与价值的对比,而不仅仅是价格

6、证券价格反映了投资者对现实的认知,而并不是反映现实本身

7、根据自由现金流(经营性现金流净额-资本性支出)来评估企业价值,而不仅仅是盈利数据

8、安全边际总是依赖于所支付的价格

9、投资者不应只将注意力放在当前持有的投资是否被“低估”上,还应该包括“为什么”被低估,重要的是知道为何你进行了这项投资,以及当支持你继续持有的投资理由不复存在时卖出

10、价值投资人的黄金时间是市场下跌的时候

11、投资者应当根据自己愿意支付多少价格以拥有这家企业来评估企业,以保守的历史评估标准为依据的投资者将从真正的安全边际中受益

12、一种可交易证券所产生的各种各样的亏损或者回报,并不完全来自于对应的企业,它们也依赖于所支付的价格

13、固守安全边际的理念是区分价值投资人和其他那些不关心损失投资人的试金石

14、估值是一项非精确的艺术,未来是不可预测的,价值投资者回寻找安全边际

15、不管投资者在价值评估分析时使用自由现金流还是收益,重要的是要记住,数据本身并不代表一切,这些数字只是了解企业正在发生的事情的途径而已

16、价格是由最恐慌的卖方在交易日结束时决定的;而价值则由现金流和资产决定的,和卖方无关

17、永远不要仅仅根据今天的机会来选择投资对象,不论你的投资期限有多长,你都应该考虑明天的投资机会。准确预测未来投资机会的数量和吸引力和难,或许是不可能的,但是忽略它们就好象它们不存在就愚蠢了

18、没有极富吸引力的投资机会,持有现金是安全投资之道

19、从短期或中期来看,资金流动经常主宰着估值水平,资金流动和证券价格之间存在着因果关系,而资金流动是难以预料的

20、在收盘价中找到的是机会,而不是真理,价值投资者的真理只能在资产负债表和现金流量表中找寻

21、市场不会触底除非投资者真的变得强烈看空---不仅仅在口头上,而且还要体现在行动上

22、普世教训:低买高卖、你为投资支付的价格至关重要、树不会长到天上去、事情既不像大众想得那么好,也没有他们想得那么坏、与其满仓投资于价值被高估的证券,不如手持现金

23、永远不要使用杠杆,保值永远比增值重要

24、长期投资成功的一个关键要素就是与大众保持距离(逆向投资是成功之道)

25、魔幻水晶球并不是成功的投资所必需的,聪明的投资者坚持在他们的能力范围之内进行投资

26、投资者无法预测企业价值何时将上升或下降,估值的时候永远要保守
 楼主| 发表于 2012-7-31 12:54:47 | 显示全部楼层
本帖最后由 denny 于 2012-7-31 19:36 编辑

研究公司:张裕
公司基本情况
烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司是由烟台张裕集团有限公司独家发起,以募集方式设立的股份公司,分别于1997 年和2002 年张裕B 股和A 股先后成功发行并上市。烟台张裕集团有限公司的前身是张裕酿酒有限公司,成立于 1892 年,由著名华侨实业家张弼士先生投资创办,2012 年正是120 周年庆,历史攸久,可谓百年张裕。1994 年9 月,烟台张裕集团有
限公司成为烟台市第一家国有独资有限责任公司。
公司实际控制人:管理层
烟台张裕集团有限公司目前持有股份公司50.4%的股权,2004 年8 月,烟台市国资委将其持有的张裕集团45%国有产权转让给由张裕集团(包括本公司)员工出资设立的烟台裕华投资发展有限公司,以董事长孙利强为首管理层和员工合计持有张裕集团45%的股权,成为公司实际控制人,管理层合计持有公司股权22.68%。
产品结构
张裕的主导产品系列包括葡萄酒、白兰地、保健酒、香槟酒。
以价格划分,张裕产品线较长,葡萄酒主要包括:百年酒窖、酒庄酒(由卡斯特、爱菲堡、冰酒等构成)、解百纳、普通干红;白兰地主要包括:XO 级、VSOP 级、金奖白兰地系列。
行业前景:朝阳行业
自 2005 年以来,中国人均葡萄酒消费量年均增长约20%,尽管如此,2011 年人均消费量也仅约1.1升,远低于全球平均水平3 升/人年。即使以此标准衡量,中国葡萄酒仍有约两倍成长空间。我们认为,另一组对比数据更有意义。即在中国酒精饮料中,2011 年葡萄酒的营收和产量分别仅占7%和2%,远低于白酒和啤酒。从这个角度来看,随着未来中国居民消费习惯的逐渐演化,行业增长想象空间更大。
行业地位:
三巨头合计市场份额近年有所下降。随着行业的快速发展,张裕、长城、王朝三巨头合计市场份额有所稀释,从2006 年的将近40%降至2011 的约30%。张裕成为最大受益者。相比长城、王朝,张裕的市场份额稳中甚至略有上升,至2011 仍有约18%,成为行业快速发展中的最大受益者。
分销体系:
国内主要葡萄酒企业中,张裕最早做深度分销。2005 年,张裕销售人员已达到1379 人,当年经销商数量超过3300 家。2008 年开始,张裕再次大幅度增加销售人员数量,至2011 年底达到2974 人。借助几千人的销售队伍,张裕对经销商实行了精细化管理,提升了公司产品覆盖面,且市场秩序良好,保持了持续竞争的能力。当前,张裕经销商已细分到县,在主抓的沿海发达地区,甚至乡镇都有一级经销商。
张裕近3000 人的销售队伍超过国内主要竞争对手的总和,包括长城、王朝、通天、威龙、莫高等。庞大的销售队伍大大提升了张裕的市场战斗力,由于管理层持股,公司管理水平高,执行力一流,扩大了这种优势。区域集中进一步强化了深度分销的作用。销售人员遥遥领先同行的同时,张裕进一步将销售力量集中到了东部沿海地区。2010 年,东部沿海区域对张裕营收的贡献超过85%,这一比例较2002 年还上升了约12 个百分点。
市场定位:主打中高端市场
中高端产品酒庄酒和解百纳年均销量增幅远高于总销量。张裕的战略是主打中高端市场,主打产品是高端的酒庄酒和中高端的解百纳。其中,张裕酒庄酒(主要是张裕卡斯特酒庄、张裕爱菲堡酒庄、张裕冰酒酒庄、张裕凯利酒庄)从2003-2011 年销量年复合增速约49%,解百纳销量年复合增速也达到约27%,远高于同期公司总销量和葡萄酒销量增速。
葡萄酒均价涨幅年复合增速达到14%。得益于酒庄酒和解百纳等中高端产品的快速增长,以及每年小幅提价,2003-2011 年,张裕总产品均价年复合增长约11%,葡萄酒均价年复合增速更是达到14%。
产能状况:
产能准备充足。葡萄原料对葡萄酒的质量影响重大,故首先看上游原料葡萄园,截止2010 年底,张裕在山东、新疆、宁夏、陕西、辽宁、北京六大产区控制了超过25 万亩的葡萄园,约可生产14-16 万吨葡萄酒。我们估计,2011 年张裕总销量约14 万吨。由于张裕约有15%的葡萄原料是外购,再加上自身控制葡萄园仍将增长,故上游葡萄原料的规划总体充足。在酿造和生产方面,张裕2010年时已提出,将在烟台投资30-40 个亿,在20 年之内,分二期建设每一期20 万吨中档酒的产能,2012 年将有部分投产。对应公司2011 年约14 万吨的总销量,显然张裕为持续增长做好了充足的产能规划。
3 个新酒庄加北京爱菲堡扩建为酒庄酒增长做好了准备。2012 年,张裕在新疆、宁夏、陕西新建的三个酒庄可能投产,再加上北京爱菲堡扩建,2012 年张裕酒庄酒总产能将突破1 万吨,而我们估计当年酒庄酒总销量约8000 啊。展望未来,参考张裕卡斯特约5000 吨/年的产能,新疆、宁夏、陕西和北京爱菲堡酒庄应有充足扩产空间。总体来看,酒庄酒产能无需担忧。
潜在风险:
①原料价格波动风险
本公司产品的主要原料为葡萄,其产量和质量受天气干旱、风雨和霜雪等自然
因素影响较大,这些不可抗因素给本公司原料采购数量和价格带来较大影响,增加
了公司生产经营的不确定性。本公司将通过增加自营葡萄基地面积,加强葡萄基地
管理,优化葡萄基地布局,以降低葡萄质量和价格波动风险。
②市场投入产出不确定风险
随着市场竞争日趋激烈和市场开发的需要,本公司市场投入不断加大,销售费
用占营业收入的比例亦较高,投入产出情况将很大程度上影响公司经营业绩,可能
出现部分投入难以达到预期效果的风险,特别是金融危机对中国经济的影响尚未消
退,致使国民消费能力的不可预见性因素增多,市场投入产出的不确定性进一步增
加。本公司将通过加强市场调研和分析,提高市场预测准确率,继续完善投入产出
考核体系,确保市场投入达到预期效果。
③产品运输风险
本公司产品容易破碎,而销售区域遍布国内外,且主要通过海运、铁路和公路运
输,特别是销售旺季一般在天气较为寒冷的冬季,因临近春节,市场需求量大,但此
时国内运输部门可能由于人流与物流叠加,引发运力严重不足,加之风雪、冰冻和交
通事故等自然和人为因素,存在难以及时安全将产品运输至市场的可能性,从而面临
错过销售旺季的潜在风险。本公司将通过做好销售预测和产销衔接,合理安排生产和
运输途径,以及在销售旺季来临之前合理增加异地库存等办法,努力降低此类风险。
④投资失误风险
根据规划,公司在未来几年中投资项目较多,投资数额较大,部分投资项目建设
周期较长,不可预见因素增多。尽管公司决策层严格按照公司相关规定进行了充分论证
和科学决策,但仍可能有个别项目受各种不确定性因素影响,从而面临投资数额超出
预算,或难以取得预期投资收益等风险。
财务分析以及估值
 楼主| 发表于 2012-7-31 19:34:11 | 显示全部楼层
年代
2011年
2010年
2009年
2008年
2007年
2006年
2005年
2004年
主营业务收入
6,027,549,212
4,982,943,397
4,169,171,608
3,447,556,737
2,730,166,091
2,162,755,218
1,804,375,891
1,338,433,751
净利润
1,835,054,874
1,375,218,809
1,106,795,279
887,340,775
634,319,547
394,773,012
313,269,379
207,924,948
应收帐款
126,906,526
100,113,271
98,022,443
13,271,136
10,237,494
71,519,265
60,434,028
55,891,768
每股收益
3.48
2.61
2.10
1.68
1.20
0.75
0.77
0.50
净资产收益率
41.55
35.82
36.43
34.88
28.46
19.59
16.90
11.73
毛利率
76.64
74.97
71.70
70.32
69.71
66.72
65.00
63.29
分红
1.52
1.40
1.20
1.20
1.10
0.80
0.70
0.50
总股本
527,280,000
527,280,000
527,280,000
527,280,000
527,280,000
527,280,000
405,600,000
312,000,000
自由现金流量
751,287,560
779,048,391
1,093,299,062
967,174,932
500,629,863
291,574,966
282,650,519
180,011,859
货币资金
2,532,967,197
2,489,804,162
2,545,210,286
1,748,573,840
1,322,898,600
1,192,475,575
1,161,141,055
1,010,343,336
长期负债
0
0
10,500,000
0
0
0
0
0
经营现金流净额
1,505,722,107
1,289,922,042
1,359,587,515
1,251,046,530
816,161,158
398,074,447
325,539,508
228,658,021
现金流占主营收入比
12.46%
15.63%
26.22%
28.05%
18.34%
13.48%
15.66%
13.45%
资本支出
766,332,806
514,446,007
266,708,426
286,391,436
319,940,385
109,349,494
43,577,755
64,512,813
资本支出占净利润比
41.76%
37.41%
24.10%
32.28%
50.44%
27.70%
13.91%
31.03%
每股自由现金流
1.42
1.48
2.07
1.83
0.95
0.55
0.70
0.58

张裕A

2012年

2011年

2010年

2009年

2008年

2007年
2006年
2005年
实际最低价
91
84
67
42
37
46
22
12
实际最高价
105
100
125
78
100
83
69
21
最低市盈率
26
32
32
25
30
62
29
24
最高市盈率
30
38
60
47
84
111
90
43
净利润同比增幅
33%
24%
24%
25%
40%
61%
26%
51%

张裕B(单位:港元)
2012年
2011年
2010年
2009年
2008年
2007年
2006年
2005年
实际最低价(港元)
66
71
59
27
22
33
13
8
实际最高价(港元)
90
98
105
70
65
60
49
15
实际最低价(人民币)
62
60
51
23
20
32
13
8
实际最高价(人民币)
73
83
91
61
59
58
51
15
最低市盈率
15.4
23.0
24.3
13.9
16.3
42.1
16.8
15.8
最高市盈率
20.9
31.7
43.1
36.5
49.2
77.4
65.6
30.9

综合统计2005-2012年张裕A历史市盈率区间,基本上没有很好的买入机会,而反观B股有5次非常好的进场机会。对弱周期性上市公司的估值,无疑FCF(自由现金流折现)最科学的。但这其中也有诸多问题,比如太多的假设,未来成长性的判断、折现率的大小等等,估值本来就是一门艺术,而不是科学。安全边际也从来不是简单的数学计算,它是建立在对公司未来盈利前景的判断之上,否则福布斯富豪榜上应该都是会计师和统计员。
市盈率虽然有太多的弊端,但无疑是最简单有效的一个估值指标。
针对弱周期上市公司,我的估值体系是:
1、统计近10年的市盈率区间(16倍静态PE为下限)3.48*16=55.68元 比较五年期银行存款有24%的折价
2、以五年期银行存款利率为比较基准
当前五年期银行存款利率4.75%(3.48/4.75%=73.26元)


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