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[转贴] 三家特色银行对比以及三个投资阶段

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发表于 2012-9-13 18:42:03 | 显示全部楼层 |阅读模式
              股票投资的三个阶段



巴曙松先生曾说过:“投资能力的获取不能依赖知识的灌输,还必须经历实践-试错-感悟-总结-升华,这样认知、循环的历程。”

让我感同身受的一个历程,相信每一位价值投资者都有过这样的经历,而这样的过程,我经历过两次。

不知道为什么,股票投资业经历了数百年的历史,却很少有人经历过第一次升华,懂得股票投资的真理,更鲜有人经历过第二次升华。先申明一下,我并不是在自吹自擂,我确实实现了第二次升华,并会在接下来的篇幅中,介绍一下这两个阶段的区别。

现在的投资界,充满着投机和跟投机相关的信息及知识。而这些知识的灌输,只会让投资者掉进投机的泥潭,难以自拔,并随着时间的推移越陷越深。很多有着十多年投资经验的老股民,却还是对股票投资一窍不通,甚至很多到现在都还处于巨额亏损中。

令人惊讶的是,绝大多数的投资者、专家、甚至包括基金经理等在内,竟然都没有经历过任何一次投资理念的升华,懂得真正的价值投资。然而,目前很多的价值投资者,虽然经历过了第一次升华,但却难以摆脱数据分析流和偏见性简单联想为主的阶段。因此,我希望本书,能在这部分人身上体现出它的价值。

接下来,谈一下投资的3个阶段,这是以我个人经验来划分的,纯属个人观点:

    第一阶段:非价值投资阶段。这个阶段太熟悉了,绝大多数投资者都处于这个阶段,因此,就不介绍了。

    第二阶段:价值投资初期。这个阶段的投资者,已然摆脱了过去错误的投机理念,懂得了股价涨跌的必然规律,并注重基本指标以及财报的数据分析,喜欢研究目标企业的竞争优势,喜欢采用定量推出定性的分析方式,对于其他同行的竞争优势研究不足,较难把握企业未来的业绩增长预期,喜欢分散投资,而且容易出现偏见性简单联想。

    第三阶段:价值投资中期。(我希望有更高的阶段出现)这是我目前所处的阶段,注重定性分析和定性结合定量分析的方法,大幅降低了偏见性的简单联想,研究目标企业竞争力,以及其他同行竞争力情况,得出整个行业竞争力格局,对目标企业的竞争力所产生的经济效益有较高的把握,偏爱集中投资。甚至可以不看财务数据,也能判断出哪些企业将会成为行业中的佼佼者,其未来的发展将会十分突出。

有一个很简单的例子可以区分第二和第三阶段的关键特征。

有2位种苹果的农夫,A农夫种出的苹果样子非常好,红彤彤的,可口感一般,而B农夫种出的苹果样子一般,可口感非常好。

先来谈谈第二阶段的投资者,他若看上了A农夫种的苹果,就会把外观看成是非常重要的竞争力,它可以保证苹果的销量,而对口感则看得比较淡,反之,看重了B农夫种的苹果也是一样的道理。

而第三阶段的投资者则有些不同,简单来说,他会比较A、B农夫所种苹果的各自优势,然后根据市场情况来判断,哪个优势更能产生较高的经济效益。最后他可能得出的分析是,A农夫的苹果适合送人(销量少,难以扩大生产),而B农夫的苹果适合人们日常享用(销量高,容易扩大生产),B农夫的市场前景比A农夫更好一些。

(PS:上述例子中的竞争力其实都可以被复制,我只是用它来做个区分而已)

事实上,第一次的升华特别重要。正是因为,绝大多数投资者没有经历过第一次投资理念的升华,摆脱投机理念,因此,难以分辨出他人的水平,才会导致盲目地听信,经常被他人忽悠,以及忽悠他人。在股票投资界里,有很多“高手”,他们一般每星期能赚5%,好点的每星期能赚10%,最差也要每月赚5%才行。如果真如“高手”所言,那么,他们目前的身价应该至少过亿了,再过个几年,应该可以成为世界首富了。

正如刚才所描述的那样,我目前的投资理念,主要注重两点:

    第一点:提炼企业的竞争力,并与其他同行进行横向比较,特别是核心竞争力部分!研究其是否强大、是否可以持久,是否难以被复制。

    第二点:分析竞争力所带来的发展空间是否广阔,能否产生巨大的“经济效益”。

注:对于没有竞争力的企业来说,就算有着极其广阔的发展空间,但却很难产生巨大的经济效益。这里的“经济效益”是指企业未来业绩的增长能力。而有些竞争力很强的企业,由于发展空间有限,因此,未来的业绩增长并不一定很高,例如一些垄断型的企业,虽然有着绝对竞争力,但受到价格管控,发展空间有限,这就导致了未来很难实现较高的利润增长。

简单来说,我要找那些有着难以被复制、可持续的强大竞争力,并有着广阔的发展空间,能在未来创造出更高利润的企业。就像第二章说的那样,在一堆衣服中,寻找最漂亮的一件(至少也要是最漂亮的之一)。有了这样的竞争力和广阔的发展空间,企业才能做大、做强。



接下来是对3家特色银行“招民兴”的分析,简单阐述一下,我为什么会选择民生。(纯属个人愚见,绝非数据分析流,部分内容取自《股票投资真理》)



我一般在决定投资哪家公司之前,会先提炼出该公司以及其他同行的核心竞争力。(可能有些投资者会感觉有点矛盾,为什么不先提炼行业中企业的核心竞争力,然后在确定目标公司呢?那是因为,我先用了一些基本的数据指标,如市盈率、历年净利润增长情况、净资产收益率等先行指标,来确定目标企业,在《股票投资真理》中简单介绍了一下,我是如何运用这些指标的。)

在此,我就拿招商银行、民生银行和兴业银行、这三家有着鲜明特色的银行进行比较。

首先,简单先说一下,一个服务型行业如何才能建立企业特色。像银行这样的服务型行业,光靠差异化服务,是无法建立强大且持久的特色银行,因为,其他同行也可以复制你的差异化服务,但这个行业天生就具有转换成本这条护城河。因此,差异化的服务,加上转换成本,就可以形成具有鲜明特色的银行。就像前不久,民生石行长说得那样,这个行业不怕大鱼吃小鱼,就怕快鱼吃慢鱼,因此,抢占市场先机,对这个行业来说至关重要。



核心竞争力提炼:



1.招商银行(对该行研究的不是很多)

零售业务是招商银行众所周知的优势,“一卡通”在此期间扮演了至关重要的角色,这也导致了招行的资金成本非常低(零存占比很大),我没记错的话,应该是同等规模银行中最低的。这种优势也大大提升了招行的中间业务收入。由于是最先搞零售业务,且一直都做得很出色,所以存在一定的转换成本。

找出了核心竞争力后,就要研究该竞争力能否被复制。

我对此给出的结论是(纯属个人看法):即便存在一定的转换成本,但这样的零售业务,还是可以被其他同行所复制。

被复制的难易程度为:一般。打3星。(最高5星)

得出了这样的个人愚见后,我就对招行的兴趣锐减,因此,研究的不多。



2.兴业银行

兴业是我非常喜欢的一家银行,不仅是因为它有难以被复制的竞争力,而且资产质量很好,是一家非常稳健的银行。

兴业的核心竞争力是同业业务,“银银平台”系统在此期间发挥了至关重要的作用,将大量的村镇银行、地区银行、商业银行等小银行,联系在了一起,又由于是最先建立银银平台的银行,因此,形成了强大的转换成本和网络优势。

被复制的难易程度为:非常难。打5星。



3.民生银行

民生是我最喜欢,且唯一投资的一家银行(除了极少数余留的兴业银行股份外)。该项投资占了9成仓位,且动用了父母和我两代人所有的积蓄。(PS:奉劝想要在有生之年获得财富自由的人,千万别把所有的积蓄用来购买房屋,唯有懂得真正的股票投资,才能放心将积蓄投入股市,以此来获得财富自由。《股票投资真理》作者 致)

民生银行的核心竞争力是小微业务和专业化服务。率先成功实行了事业部改革后,民生银行从传统的“总-分-支”的模式中跳脱出来,将所有的对公业务转入总行的事业部中,倒逼分、支行做小微业务。从2方面可以看出其优势:

1).民生在小微业务方面做得最早、最大、且最好的一家银行,供应链的整合,加上优质的金融服务早已植入小微企业的业务里,形成了极强的转换成本。加之所有的分、支行全面进军小微企业,而其他银行无法实现这一点。因此,其他银行在小微企业的信息资源、专业化程度、客户粘性上,根本无法与之竞争。(PS:一位在民生做小微贷款的朋友跟我说,他们现在最大的竞争对手不是别的银行,而是别的支行,因为,很多商圈、供应链上的企业,早已经被别的支行抢先了。)

2).事业部改革成功,大幅提升了专业化程度,从而抢占市场先机,转换成本强,其他同行,难以与之竞争。

最后,研究上述优势,分析被其他同行复制的难易程度。

不言而喻,相对零售业务而言,企业对于银行的粘性要强得多,因此,转换成本极高,加之,事业部改革绝非易事,民生用了7年时间做准备,在此期间经历了改革所带来的剧痛,这是在处于鼎盛时期的银行业,不愿意去面对的,或者说,缺乏动力去做。因此,我给的最终结果是:

被复制的难易程度为:非常难。打5星



接下来是对发展空间及业绩增长的研究,预测时间点为2012年后。(纯属个人愚见)



1.招商银行

由于零售业务竞争激烈,招行在这块业务方面也没有绝对的竞争力,抢占其他同行的份额,加之财报显示,招行在这方面的业务增速明显放缓。因此,个人愚见:相对兴业和民生而言,招行未来的发展空间一般,业绩成长性一般。(因此,招行近几年一直在研究转型,以此来避免未来可能出现的增长放缓局面)



2.兴业银行

兴业最关键的就是同业业务,在这方面它有着绝对竞争力。众所周知,兴业依靠同业业务的发展,使得买入返售业务得到了惊人的提升,光这块业务在今年上半年的收入就高达216亿,同比增长了95% 。加之,同业业务可以赚取较高的同业拆放利息收入,获得大量稳定的同业存款,对于利润的增长有着巨大的贡献。诚然,今年上半年买入返售业务收入非常高,但会对未来的业绩增长形成压力。

事实上,我一直很期待,兴业的同业业务能给中间业务收入带来较高增长,虽然,银银平台在结算上的收入是微利,但成长性很好,加之平台对同业客户销售理财产品方面增长也很好。

因此,综合上述分析,个人愚见:发展空间较为广阔,未来的业绩成长性较高。(PS:今年终于大幅提升了拨备,照此看来,未来可以在补充拨备的同时,稳定地提升业绩。)



3.民生银行

在我看来,小微业务的发展空间巨大,据说中国目前有4000万小微企业(PS:2010年时为3500万家),增长速度很快。虽然,从去年开始,民生在小微贷款方面的增长速度较为缓慢,但也保持了与存款差不多的增速。事实上,了解民生的投资者都知道,民生是主动放慢小微贷款步伐,而大力发展小微金融服务,这一块业务在未来或许会继续爆发。

加之从去年升级到商贷通2.0之后,进入一个贷款结构调整期,开始全面走向综合化、批量化、专业化的贷款模式。保守起见,我觉得未来小微贷款的增长空间还是较好的。

随着事业部和专业化支行的不断壮大,未来民生在金融服务上的发展空间会越来越大,客户对于民生的粘性也随之加大。

因此,综合上述分析,个人愚见:发展空间广阔,未来的业绩成长性很高。



核心竞争力、发展空间以及未来的成长性初步分析完后,得出个人愚见,民生更适合投资。(PS:别忘了先行指标,市盈率是安全边际的关键!目前4倍多点市盈率的民生,可谓此价一出,谁与争锋了)

最后,就是研究目标企业的综合竞争力,像银行业一定要仔细研究风险管理,未来可能遇到的风险,例如:利率市场化、地方债(这个我忽略不看的)、房地产泡沫等风险。事实上,我主要关注利率市场化,而房地产泡沫得到了及时的控制,对于银行来说风险完全可控。

经过了一番研究之后(这方面的具体内容,可以去看我的书,在此就不写了),个人愚见:民生银行的风险控制和管理非常出色,并没有像看空者所说的那样。(PS:很多人的恐惧源于不了解而产生的偏见性简单联想,关于这一点,我在书中详细分析了一下。)

事实上,在我看来,风险管理只要达到一般以上就可以了,而民生的风管非常另我放心。

综合上述内容,我毫不犹豫地把所有家当,全都投入进民生银行。

          PS:新浪博客:股票投资真理作者
发表于 2012-9-15 16:30:32 | 显示全部楼层
非常棒,打酱油的路过
发表于 2012-9-15 16:57:20 | 显示全部楼层
谈两个看法:
1、99.9999%的人,能力一般,能做好一点就很难了,用文中的话来说就是:能卖好A类苹果或者B类苹果就已经到极限了,别去追求力所不能及的境界。
2、个人看法:招商银行的“创新”及“独享所创的新”的阶段已经过了高潮阶段,而另两位正在经历,当然,他们不一定成功。
发表于 2012-9-15 21:30:26 | 显示全部楼层
ca,我明明回复了,怎么没看到。
发表于 2012-9-16 08:16:06 | 显示全部楼层
我是属于第二阶段?第三阶段?嗯,这个问题我要好好想想.对银行还是偏见性简单联想,不敢下手.
发表于 2012-9-16 08:47:50 | 显示全部楼层
很显然我处在第二阶段,且偏见性很严重,想要进化到第三阶段还很难很难
发表于 2012-11-2 16:05:54 | 显示全部楼层
赞同,且观点一致.
1、先占为主。(在当时中国GDP达到10%且三驾马车拉动条件下,经历事业部改革时的镇痛环境下)其它竞争者极难模仿!
2、风险控制及管理能力。由于其独特的股权性质和分散的结构赋予民生鲜明的市场经济色彩和锐意进取的经营风格,民生银行具有更市场化的业绩考核和激励机制、对市场变化的快速反应和适应能力。其它竞争者极难模仿!
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